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商界财经网:全部进入技术熊市欧洲市场显得更加惨淡

xiaozhou/2020-03-26/ 分类:快讯头条/阅读:

  据3月26日的新闻报道,网络金融科技公司愉快的金科于2019年第四季度发表了全年的财报。数据显示,舒适金科第四季度收入23.64亿元,比上年增长2.5%第四季度,舒适金科实现纯利润4.04亿元,比上年同期下降59%。2019年全年,舒适的金科总营收为86.17亿元,比上年减少23.36%。宜信普惠收入64.41亿元,比上年减少30.4%。舒适财富收入达21.76亿。

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商界财经网再次加剧了世界市场的动荡

  比上年同期增长9.5%。纯利润11.56亿,每股稀释利润12.4元。据财报报道,第四季度,舒适的金融科网贷资产管理总额达到342.65亿元,非网贷资产销售总额达到25.48亿元,非网贷资产管理总额达到10.27亿元。截至2019年12月31日,不良贷款未偿还本金总额为512亿元,比2018年12月31日减少25%。另外,第四季度公司经营活动产生的现金净额为6020万元。

  最近海外市场的急剧下滑已经反映了08年的危机模式,但物不为人,现在a股和08年处于两个市场环境中。这主要体现在三个方面:一是海外冲击对我国的影响程度不同,这不仅是近年来我国出口依赖度持续下降,当前我国企业债务杠杆率不高,与欧美市场相比,我国金融体系对风险的抵抗力自然也很强,其次,a股的评价位置不同,2008年金融危机发生时。

  a股的评价位于历史的前列,目前对a股的评价仍处于历史底部。第三,与2008年金融危机时期相比,面对这次疫情冲击,国外政策反应更加迅速,刺激规模更大,力量更强,政府和监督部门表示的稳定增长和救市意图更加明确。海外市场短期或企业稳定,从现在的位置来看,a股的概率在底部。结构上提出关注两个投资方向,一个是评价达到极端历史底部的品种。

  这些品种现在根据金融危机的模型定价,最后如果不发生金融危机,之后修复的空间可能很大,典型的是银行,第二个是5G,医疗设备,新能源新冠疫病引起的海外冲击已经反映了08年的危机模式。2020年是世界黑鸟事件频发之年,海外风险因素爆发,特别是随着疫情的增加和扩散,市场面临危机的担忧也在持续增加。

  事实上,无论是资本市场的表现状况,还是经济的基本面,还是受到冲击和影响,目前我们面临的情况确实与2008年金融危机时期有一定的相似性。一是资本市场,最近风险资产多次被胁迫出售,世界股市开始“暴跌”模式。从累计调整幅度来看,目前世界主要国家的下跌幅度与2008年金融危机时的下跌幅度基本相同。

  这次全球股市大幅度动荡始于二月中下旬。主要原因是海外疫情的扩散度明显上升时,避难情绪上升,市场受到一定的冲击,3月初沙特阿拉伯和俄罗斯等开始的石油价格竞争,大幅度冲入石油价格,再次加剧了世界市场的动荡。全球指标美国股市每月熔断4次,2月20日至3月23日。

  美股3个指数累积跌幅均在30%以上,全部进入技术熊市的欧洲市场显得更加惨淡,俄罗斯RTS累计跌幅42.7%名列最后,德国DAX、法国CAC40、英国富强亚太地区日经225指数、韩国综合指数分别下跌27.8%、32.9%。另外,加拿大、巴西、墨西哥、泰国、印度尼西亚、印度等多国股市相继熔断。

  从累积调整幅度来看,当前世界主要国家的下跌幅度已接近2008年金融危机时期的调整幅度,欧美市场尤其如此。2008年,在美国道琼斯工业指数、普拉达500指数、纳斯达克指数分别下跌33.8%、38.5%、40.5%的欧洲市场,英国富时100指数跌幅31.3%,名列前茅,德国DAX和法国CAC40指数超过40%。

  其中,道琼斯工业指数和富时100指数在2008年下跌。第二,从基本观点来看,这次疫情的概率导致经济增长的断崖性下跌,下跌幅度超过了2008年金融危机引起的经济底部。疫情对经济的短期冲击确实巨大,3月16日的记者招待会上特朗普说美国经济有可能衰退,市场也认为美国的不景气开始了。

  瘟疫在美国经济停滞的状态下,很多机构都降低了对美国经济的期待。美国银行预计第二季度美国GDP将下降12%,jp摩根预计第二季度增长率将下降-14%,高盛预计第二季度GDP萎缩幅度将下降24%,jp摩根预计第二季度增长率将下降-30.1%。美联储布拉德更加悲观,第二季度的美国失业率可能上升到30%,第二季度的GDP增长率达到了记录的50%。

  自1960年以来,美国多次遭遇经济危机,实际GDP增长率也持续负增长,但美国名义GDP增长率在过去60年间,仅2008年金融危机期间(实际上是2008年4季度到2009年3季度)就下降到0以下。这次疫情经济活动停滞,经济增长率下降史无前例,第二季度美国GDP增长率实际上和名义上都有大幅度下降。

  且下跌幅度可能超过2008年金融危机时期的经济底线。金融危机给a股留下的印象确实令人痛心。虽然我们现在和2008年一样面临着海外的冲击,但是我觉得会更加乐观。现在a股所处的环境与2008年不完全相同。这反映出海外冲击对我国的影响不同,a股的评价目前历史性低,海外政策反应更加迅速刺激的规模大。

  第一,目前预计中国受海外冲击的影响小于2008年,不仅是近年来中国出口依赖度持续下降,而且经历了前期举债后,中国企业债务举债率不高,与欧美市场相比,中国抵抗金融体系风险的能力当然更强。另一方面,历史数据显示,与2008年相比,当前中国经济出口依存度大幅下降。

  2008年中国出口额占GDP的比例达到31%,比2006年的高峰稍有下降,但年出口额接近GDP总量的约3成,意味着当时的中国经济依然依赖外需。近年来,随着内需对经济的贡献不断增加,中国出口依赖度不断下降,到2019年,中国出口总额占GDP总量的比例已经下降到18%,外需冲击对国内经济的影响减弱。

  另一方面,金融危机以来,美股很多上市公司进行债权回购,企业债务杠杆率升高,弥补债务不履行的风险,尤其是疫情造成的经济停滞破坏很多企业的现金流,金融系统有可能产生系统性的风险。在此前的专题报告《美股风险核心在哪,十年慢牛是否终结》中详细分析过,过去十年,在世界低利率环境中。

  大量美股上市公司在债权回购股票中推动股价上涨,最终使用财务杠杆,很多世界知名公司的资产债权率超过100%,股东成为负ROE。因此,美股最大的风险是利率和财务杠杆,企业利益并没有恶化。所以过去一两年的美股对经济衰退似乎毫不关心。美国的上市公司债务杠杆率非常高,财务杠杆都使用得最好。

  下表以普拉普500成股为例,资产债权率最高的公司有50家,资产债权率均超过90%。因此,金融危机以后,美国居民部门的大甩卖率已经充分下降,政府部门的大甩卖率自2012年以来基本持平,但企业部门的大甩卖率不断上升。中国是相反的。在过去几年去杠杆的大环境下,我国工业企业资产的债权率持续下降,现在下降到比较低的位置。

  从这个角度也可以理解,为什么疫情在中国流行,中国采取了更强大的防止经济停滞措施,但这次美股下跌幅度远大于a股,是因为我们企业债务杠杆率不高,总体风险抵抗力强。第二,2008年金融危机爆发时,a股的评价处于历史的前列,但现在a股的评价仍处于历史的底部。截止到2020年3月23日,上证综合指数的全体股价收益率(TTM)为11.5倍。

  万得全a指数的股价收益率(TTM)为15.6倍,但在2007年10月的高度,这两个数字分别为56.2倍和58.2倍,但已经从高度下降到2008年初与世界主要指数的评价状况相比,现在的a股也属于评价洼地。即使上一季度欧美市场出现大幅度调整,从指数评价来看,目前美国的三大股指和欧洲的主要市场指数评价仍然明显高于上证综合指数。

  这与2008年的情况完全不同,2008年初,上证综合股价收益率为47倍,远远领先其他主要指数的评价时,第二高的纳斯达克指数的股价收益率也只有33倍。第三,与2008年金融危机时期相比,国外政策对此次疫情带来的经济和金融冲击反应更快、更及时、刺激规模更大、力量更强、政府和监督部门表示的稳定增长和救市意图也更加明确。

  2007年初,美国次贷危机出现了迹象。2月13日,美国二级房屋贷款机构新世纪金融公司发出2006年第四季度收益警告的汇丰首次发出收益警告的美国最大次级房屋贷款公司全美金融服务公司减少了房屋贷款。3月13日,新世纪公司宣布无力偿还债务,濒临破产。在3月份的会议上,联邦存款对经济前景依然持乐观态度。

  之后,美国次贷危机不断发酵,信用环境不断恶化,但到8月份,许多基金陆续破产,全美最大的商业抵押贷款公司全美金融服务公司股价暴跌面临破产后,各国央行逐渐增加救市力量。8月31日,伯南克表示联邦存款将努力避免信用危机损害经济发展,布什承诺采用批量计划拯救次贷危机。截至2007年9月18日,美联储下调了50个基点。这是自2003年6月以来的第一次降水。

  后续各国政府提出了一系列救济政策和紧急资金,但在油价持续高涨、通货膨胀压力持续上升的情况下,2008年世界中央银行陆续表明了结束缓和政策的意向,欧洲中央银行为应对更高的通货膨胀提高了利率。这是由于经济状况急剧下滑,雷曼兄弟破产,次贷危机最终深化为金融危机,市场恐慌情绪爆发,到2008年11月底开始缓解到最初的量化缓和。

  吸取了2008年金融危机经验后,面对这次疫情带来的冲击,海外政策的反应更加迅速和及时。早在3月初,G7各央行总裁和财长召开了联合会议,声明中承诺使用一切合适的政策工具实现强有力的可持续增长,防止下行风险。之后联邦存款暂时发表货币政策决议,联邦基金利率下调了50bp。随后,随着疫情的蔓延。

  3月15日,AP再次发布紧急情报,宽度达到100个基点,同时开始减缓至少7000亿美元的量化。之后,美联储陆续发布了“商业票据融资机构(CPFF)”、“一级交易商信用便利机构(PDCF)”和“货币市场共同基金流动性便利(MMLF)”等货币政策工具,为市场提供了流动性支持。美联储23日宣布,将采取新措施支持经济,无限制购买美国国债和MBS。

  此外,AP存储发布了两种新的政策工具:用于发行新债券和贷款的第一级市场公司信用贷款(PMCCF)和用于提供流动性而不偿还公司债券的第二级市场公司信用贷款(SMCCF),并建立了定期资产支持证券贷款机构(TALF)。美国财政刺激政策也持续加强,3月6日,特朗普签署了83亿美元的紧急资金法案。

  18日,美国议会下院通过了第二次新冠病毒救助法案,发表了美国应对新冠肺炎疫情的全面经济援助计划。该方案的重点是免费开展新型冠状病毒检测,支持疫病期间带薪休假,扩大失业保险,扩大食品补助等。22日,美国议会研究的疫情对策的经济刺激计划,有消息称相当于美国GDP的10%,将超过2兆美元的规模。

  除美国外,其他主要经济体也不断提出财政和货币政策,应对新的流行影响。3月23日,据德国新闻社报道,德国内阁批准了补充预算,并承认预算将重新发行约1560亿欧元的债券。到目前为止,德国政府认可的刺激措施总规模达到了7500亿欧元。按2019年GDP总额计算,7500亿欧元相当于德国GDP的约22%,而2008年中国GDP约为32兆元,4兆元刺激计划也只有12.5%。

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