700005_对标美敦力 微创医疗潜力几何_铭创配资_在线配资平台

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2020-05-24 09:43:12本站小编分享“铭创配资”并且点评【 700005_对标美敦力 微创医疗潜力几何】以及公司当前可能存在业务层面、财务层面、定价层面三大拐点,从而推动价值重估。 尚未盈利的生物科等有关资讯。

  公司当前可能存在业务层面、财务层面、定价层面三大拐点,从而推动价值重估。

  尚未盈利的生物科技股沛嘉医疗(09996:HK)不仅成为2020年港股的新股冻资王,上市后更是受到市场资金追捧。

  5月15日正式挂牌交易,以26:8港元高开,较招股价15:36港元涨幅高达74%,截至当日收盘,沛嘉医疗报25:8港元,涨幅67:97%。

  沛嘉医疗招股结果显示,其香港公开发售部分超额认购1183倍,国际发售部分获超额认购超过20倍,冻资约2800亿港元,成为2020年的新股冻资王。上市后的数个交易日,沛嘉医疗股价一路上行,最高触及29:25港元,总市值已达180亿港元左右。

  笔者认为,炒股的智慧,沛嘉医疗此次认购火爆可能有四方面原因.TAVR(经导管主动脉瓣置换术)代表心脏瓣膜手术的未来发展方向(不用开胸的微创手术、术后愈合快)、国内市场处于爆发前夜(据弗若斯特沙利文数据,2018年TAVR全球手术12:8万例、2018-2025年CAGR为15%、2025年全球规模达104亿美元;2018年中国手术仅1千例、2018-2025年CAGR高达73:2%、2025年规模将达63:3亿元)、竞争格局好(国内目前仅3家竞争对手)、知名机构入股(高瓴认购9:3%)。

  沛嘉医疗的火爆是在其核心产品尚未上市的情况下取得的——TaurusOne预计2020年三季度提交注册申请,四季度或2021年一季度上市,同时另一家生物科技股启明医疗(02500:HK)市值已经超过270亿港元(2019年收入2:3亿元,亏损3:8亿元)。对比来看,笔者认为,应留意处于同一赛道的微创医疗(00853:HK)的投资机会。

  微创医疗的子公司微创心通采用牛心包主流技术(启明医疗为猪心包)、二代瓣膜已经进入绿色审判通道,国内领先,2019年7月获证后半年收入即取得312万美元;即便不考虑未来成长性,仅参照启明医疗和沛嘉医疗的静态市值均值,则微创心通的市值也应为220亿港元(4月最新引入战投估值为11亿美元),归属微创医疗125亿港元(持股57%)。

  而且,仅心脏瓣膜(TAVR)一个赛道就价值百亿港元,那么对于布局10余个高端医疗器械子赛道的微创医疗,到底价值几何?笔者认为,TAVR仅是微创布局的赛道之一,对标美敦力(MDT:US)才是微创医疗追求的目标。

  中国的美敦力

  医疗器械行业历来是牛股的集中营,主要原因在于.医疗器械行业空间足够大(2017年全球超过4000亿美元空间)、增速高(2017-2024年的CAGR为5:6%,高于药品的1:9%)、产品升级以改进型为主(专利悬崖不突出)、竞争格局相对稳定(TOP20份额从2006-2016年提升5个百分点至56:3%)。

  过去10年,美国医疗器械指数长期跑赢制药指数,牛股辈出,出现多只十年十倍股。笔者认为,中国医疗器械行业叠加工程师和供应链红利、创新高值耗材占比低、创新审批加速、鼓励进口替代等政策利好,正迎来创新器械加速发展的黄金期,中国必将出现一批大市值医疗器械公司。

  成立于1949年的美敦力通过单赛道做精做强的同时,通过大规模并购成为医疗器械行业巨无霸。2018年,美敦力收入达到300亿美元,主要有四大业务.心脏与血管业务(冠脉、结构性心脏病、主动脉、周围血管等)114亿美元、微创治疗业务(创新外科、呼吸消化和信息)87亿美元、恢复性疗法业务(神经科学、脊柱、智能设备技术)77亿美元、糖尿病业务21亿美元。

  微创医疗在设立之初即瞄准美敦力,通过十余年的强研发(2013-2019年累计净利润仅为1:5亿美元,而累计研发投入高达5:1亿美元,研发费用率在13%-20%之间)、广覆盖(以子公司模式,给子公司管理层股权),在几乎所有重大品种上进行深度布局并取得国内领先地位(冠脉第一、心律起搏器第一、大动脉第一、神经介入第一、电生理第一、手术机器人第一、心脏瓣膜第二、骨科关节第三;已经有18个重磅新产品进入绿色通道,排国内第一)。

  从产品结构、行业地位看,笔者认为,微创医疗确实是国内厂商中最像美敦力的(迈瑞医疗以toB为主、乐普医疗侧重心血管并以药品为主要业务、其他厂商则多以单赛道为主);从长期看(也许需要20年甚至更多),如果按照管理层既定目标顺利前进,微创确实具备成为中国美敦力的可能。

  这也意味着微创医疗市值巨大的潜力空间(450亿港元VS 1327亿美元市值)无疑令人兴奋,但笔者认为,投资不能仅依据梦想,而要结合公司的动态进行仔细推敲,公司当前可能存在业务层面、财务层面、定价层面三大拐点,从而推动价值重估。

  业务层面拐点

  首先,微创医疗十余年的重度研发开始进入收获期,截至2019年年末,共拥有专利4116项、18个绿色通道产品,国内第一,随着重磅产品的依次获批上市,将有力推动公司营收不断上台阶。

  其次,子公司独角兽群陆续开启上市之路,逐步兑现估值;公司几乎是以冠脉支架一己之力维持公司运转并不断培育新兴业务,随着子公司孵化逐步成熟,次第上市,公司价值有望得到重估。

  再次,心脉医疗(688016:SH)已在科创板上市(截至5月20日,市值为166亿元,持股45:7%对应83亿港元);微创心通已公告即将分拆上市(取启明医疗和沛嘉医疗均值有望达125亿港元);骨科(爱康医疗9:3亿元收入270亿港元市值、春立医疗8:6亿元收入188亿港元市值、微创骨科2019年2:3亿美元收入但亏损3000万美元,保守可按100亿港元粗略估值)、CRM(参照第二名先健科技77亿港元市值、持股75%估值58亿港元);冠脉(上市公司主营来源、行业第一、2019年1:1亿美元分部利润增速30%,如果单独估值可按30倍PE估值260亿港元)。

  第四,微创医疗子公司中手术机器人最值得关注,公司最近连续发出公告战略入股国外手术机器人公司,目前已经涵盖腹腔镜、骨科、泌尿外科、心血管、肺部活检消融、支气管纤维镜等多款手术机器人了,无疑对标的是直观外科(达芬奇手术机器人,2019年收入50亿美元,当前市值711亿美元)。

  因此,笔者认为,静态看,仅心脉、心通、骨科、CRM、冠脉这5项业务估值加总保守估计就达600亿港元,较当前市值有较大的成长空间;这还没有考虑技术居国内领先的微创神通、电生理和潜力极大的手术机器人业务。动态看,3-5年后,一方面子公司进入高速成长期,盈利增长将推动市值增长;另一方面神通、电生理、手术机器人也将逐步成熟进入估值兑现阶段,公司市值达到千亿元是值得期待的。

  财务与定价层面拐点

  一是母公司费用率有望见顶。微创医疗的产品布局接近完成,新产品进入密集上市期,研发费用率有望下降(2019年研发费用率高达19:1%,假设未来回落至10%的水平,则可产生5000万美元的净利润);子公司融资(心脉医疗融资7:3亿元)加速,有利于母公司减少融资费用(资产负债率接近60%;6年期的1亿美元债券已经于2020年年初全部转股)。

  二是2019年微创医疗的骨科和CRM分别亏损3080万美元和5484万美元,成为两大拖累。笔者认为,骨科一方面在于海外下滑,预计2020年受疫情影响仍不乐观;另一方面在于国内投入加大所致,随着国产关节的上市,亏损幅度有望减少;CRM的亏损还在于投入,但3年后可能扭亏。

  三是按照未来3-5年假设.1:4亿美元分部利润的几项业务保持20%-30%的复合增速、骨科和CRM扭亏;则3-5年后有望实现3亿-4亿美元的净利润,按30-40倍PE计算,估值为700亿-1200亿港元。

  四是高瓴的入股推动了公司价值重估。微创医疗虽然发展前景广阔,但由于上市后一直处于重度研发投入期,业绩始终没有兑现,按照传统定价模式,导致上市后10年的股价长期徘徊在8元上下,但这种情况进入2020年后出现显著改观。

  港交所推出未盈利的生物医药板后,一大批亏损的创新型生物医药公司获得高估值,DCF以及管线估值法成为对创新型公司新的主流定价模式。3月6日,高瓴以13:5港元增持6:5亿港元,持股比例达6:6%;自此之后股价涨幅已近翻番(即便在疫情引发系统性风险冲击下也未跌破13:5港元);价值重估可能出现(由看利润的传统模式转换为类比创新药的定价模式,此时研发投入不仅不是业绩的拖累,反而成为丰富管线的估值支撑)。

  值得放长线钓大鱼

  综上所述,笔者认为,微创医疗所属的赛道好,空间大、增速高、牛股多,已经诞生出千亿甚至万亿级市值公司;公司技术水平领先对手多年、深度布局多领域、天花板高;重磅产品进入密集上市期、子公司独角兽群逐步兑现估值、费用率有望见顶、业绩有望迎来拐点;高瓴入股奠定安全边际并催化价值重估;从投资策略看,公司千亿级别市值可期,放长线钓大鱼;投资风险则在于疫情对业绩可能产生扰动、定价模式转换存在股价大幅波动风险。

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